上游自由現(xiàn)金流處于高位 油氣公司控制資本支出

　　    從2021年開始，世界經(jīng)濟(jì)逐漸從新冠疫情中復(fù)蘇，油氣價格也隨之上升，其結(jié)果是油氣公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流大幅增長。尤其是2022年，俄烏沖突爆發(fā)，油氣價格大幅上漲，全球上市油氣公司勘探與開發(fā)活動產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額增長50%，至超7000億美元，創(chuàng)歷史新高。2023年，盡管這一數(shù)據(jù)有所下降，但仍然處于歷史較高水平。

　　    值得注意的是，美國上市油氣勘探與開發(fā)公司，尤其是頁巖油氣公司的經(jīng)營理念發(fā)生了變化。這些公司從2019年第四季度開始注重償還債務(wù)和回饋股東（增加股息和股票回購）。同時，油氣上游并購交易更加活躍。通過整合，大的油氣公司實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，能夠有效降低開發(fā)成本，因而創(chuàng)造了非常高的自由現(xiàn)金流。

　　    盡管近幾年自由現(xiàn)金流豐厚，但是油氣公司尤其是國際石油公司普遍堅守資本紀(jì)律，將資本支出控制在較低水平。睿咨得能源的數(shù)據(jù)顯示，它們的平均投資比例（每年的資本支出除以經(jīng)營現(xiàn)金流）處于歷史低位，2021年、2022年、2023年分別為39%、32%、51%，2024年預(yù)計為53%。

　　    疫情之后，全球油氣上游投資恢復(fù)增長。去年，全球油氣上游投資增長約12%，其中深水和淺水領(lǐng)域都有2位數(shù)的增長，而頁巖領(lǐng)域僅增長6%。深水油氣領(lǐng)域投資增長主要由巴西、圭亞那等國家推動，淺水油氣領(lǐng)域投資增長主要由卡塔爾LNG擴(kuò)建項目等推動。今年，預(yù)計全球油氣上游投資增長將放緩至4%，其中深水領(lǐng)域仍將保持10%的增長，而頁巖油氣領(lǐng)域投資將降低6%。

　　    去年，全球油氣上游作出最終投資決定（FID）的項目，其投資總額大幅增加，達(dá)到2000億美元以上，處于歷史很高水平，主要受到LNG建設(shè)和淺水油氣項目的驅(qū)動。分地區(qū)來看，增長較多的是北美、中東和歐洲。不過，預(yù)計2024年全球油氣上游作出FID的項目投資總額較去年將有所降低。

　　    勘探投資與發(fā)現(xiàn)儲量處于低位 深水油氣主導(dǎo)地位凸顯

　    　隨著頁巖油氣革命的爆發(fā)，整個石油市場供大于求，油價迅速下跌，對整個油氣行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重沖擊勘探領(lǐng)域。2016年，全球油氣勘探支出降低到550多億美元的水平，不到2013年高點(diǎn)的一半。2020年以來，由于新冠疫情疊加能源轉(zhuǎn)型的影響，全球油氣勘探支出處于相對穩(wěn)定的低位，基本上保持在400億—500億美元區(qū)間。

　　    2000—2010年，全球年平均發(fā)現(xiàn)油氣350億桶油當(dāng)量，其中深水油氣占比30%。近年來，全球勘探發(fā)現(xiàn)的油氣儲量整體呈現(xiàn)下降趨勢。2011—2023年，全球年平均發(fā)現(xiàn)油氣僅180億桶油當(dāng)量，其中深水油氣占比達(dá)到50%。由于新增儲量下降，油氣儲量替代率不足，近2年全球油氣儲量替代率不足20%。

　　    在深水油氣勘探中，最成功的是南美地區(qū)。2015年以來，全球三十大深水石油發(fā)現(xiàn)中，南美地區(qū)發(fā)現(xiàn)的油氣儲量占比77%，其中圭亞那占比65%以上。蘇里南也很成功，有幾個較大的發(fā)現(xiàn)。此外，非洲也是相對較成功的區(qū)域，例如，2022年埃尼在納米比亞發(fā)現(xiàn)了維納斯油田，成為當(dāng)年全球最大油氣發(fā)現(xiàn)。

　　    從勘探價值來看，2015年到現(xiàn)在，全球油氣勘探創(chuàng)造了超過1300億美元的價值。其中表現(xiàn)最好的國家是圭亞那，其所創(chuàng)價值占到了全球的大約50%，新發(fā)現(xiàn)儲量最多，并且發(fā)現(xiàn)成本相對較低。其次是土耳其，主要得益于土耳其石油公司（TPAO）在黑海的發(fā)現(xiàn)。排第三的是加拿大，主要是因為發(fā)現(xiàn)了一些重質(zhì)油油田。再往后是蘇里南、納米比亞等。

　　    從獲得的深水區(qū)塊勘探許可來看，大型國際石油公司占據(jù)絕對優(yōu)勢。2017—2023年，獲得深水區(qū)塊面積前五大石油公司依次是殼牌、道達(dá)爾能源、埃克森美孚、埃尼和bp。在預(yù)計今年的36口“高影響力”井中，有32口是位于海上的，有16口是有大型國際石油公司參與的。大型國際石油公司高度重視、廣泛參與的深水油氣領(lǐng)域，未來幾年或?qū)⒂写蟮陌l(fā)現(xiàn)，有望在一定程度上扭轉(zhuǎn)新增儲量下降的趨勢。

　 　   上游并購交易趨于活躍 北美頁巖資產(chǎn)受到青睞

　　    2023年，全球油氣上游并購交易價值飆升至2590億美元，創(chuàng)歷史新高。北美一直是上游并購非?；钴S的地區(qū)，這是由參與者眾多的特殊的市場環(huán)境決定的。2023年，北美地區(qū)油氣上游并購交易價值達(dá)到1600多億美元，比2022年全球的交易價值還要多。此外，南美地區(qū)交易價值大幅增加，這主要是因為雪佛龍收購赫斯。

　　    2023年全球油氣上游并購交易價值飆升的主要原因有兩個。一是大型國際石油公司的交易額和占比大幅增長。2023年，大型國際石油公司的交易額在全球交易額中的占比從2022年的11%大幅增長至55%，實現(xiàn)從凈出售者到凈收購者的轉(zhuǎn)變。二是北美地區(qū)的交易額大幅增長。2023年，北美頁巖油氣資產(chǎn)的交易額較2022年上漲近3倍，交易額占比也明顯提升。

　　    在2023年發(fā)生的32個大的交易中，北美地區(qū)占了絕大多數(shù)，達(dá)到22個；大型國際石油公司參與9個。此外，隨著北美地區(qū)頁巖企業(yè)的加速整合，市場參與者發(fā)生了較大的變化。2020年，頁巖油產(chǎn)量排在前3位的美國石油公司依次是EOG資源公司、西方石油公司和?？松梨凇ｎA(yù)計今年排在前3位的依次是?？松梨?、康菲和雪佛龍。

　　    這些石油公司在資產(chǎn)交易的過程中，非常注重能源轉(zhuǎn)型和減少碳排放。它們傾向于出售碳排放較高的資產(chǎn)，購入碳排放較低的資產(chǎn)。例如，?？松梨谑召廌enbury資源公司，可以利用后者的二氧化碳管道來發(fā)展碳捕集與封存（CCS）業(yè)務(wù)。2019年以來，大型國際石油公司通過交易剝離掉了2450萬噸的高碳排上游資產(chǎn)。

　　    今年年初以來，全球油氣上游已經(jīng)完成了近600億美元的交易。交易仍然以北美頁巖油氣為主，占到80%以上；重大的交易包括Diamondback能源公司收購Endeavor能源資源公司、切薩皮克能源公司收購西南能源公司。目前，市場上還有近1500億美元價值的資產(chǎn)等待交易，仍然以北美為主，占到大約50%；其次是非洲，占到16%。預(yù)計今年全球上游油氣并購交易不會像去年那么活躍，但不排除有重大交易出現(xiàn)的可能。（陳琳 睿咨得能源上游高級分析師）